受益于2019年上半年补贴过渡期及新能源汽车市场发展迅猛,公司2019年上半年业绩同比大幅增长。2019年1月-3月下旬,国家新能源汽车补贴标准参照2018年标准执行;3月下旬-6月下旬,在2018年标准基础上部分退坡。公司2019年上半年新能源汽车销量同比增长94.5%,至14.56万辆。新能源汽车中,纯电动乘用车9.58万辆,累计同比增长3.02倍;插混乘用车4.50万辆,累计同比下降5.16%;其余车型0.49万辆,累计增长35.36%;跑赢同期新能源汽车行业销量增速的49.6%,纯电动车型销量表现尤其突出。故2019年上半年公司新能源汽车业务收入同比增长38.77%,达254.5亿元,已占汽车及相关产品营收339.82亿元的约75%。另外,公司手机整机设计、部件生产和整机组装服务保持稳健,营收同比增长14.35%,达233.2亿元;二次电池业务实现较快增长,但光伏业务受市场竞争加剧影响收入大幅下降,并给集团带来一定程度亏损。报告期内公司二次电池及光伏业务营收为44.53亿元,同比小幅下降1.61%。
   
2019年第3季度公司业务整体盈利情况较去年同期或有较大幅度回调。2018年前三季度公司实现净利润15.27亿元,其中第三季度实现净利润10.48亿元;根据公司预计,2019年前三季度净利范围为14.81亿元-16.72亿元,故2019年第三季度净利范围为0.26亿元-2.17亿元,不及去年同期。2019年下半年以来,我国新能源汽车补贴进一步退坡,综合退坡幅度约相当于2018年的2/3;7月全市场新能源汽车销量同比出现下降,仅纯电动车型销量结构中A级车占比优于2018年;公司新能源汽车7月销量同比去年也出现了回调。考虑各方面因素,公司2019年第3季度业绩或一定程度上影响全年业绩。
   
补贴退坡速度超过降本幅度是根本,公司竞争力有望在补贴退坡过程中得到强化。虽然新能源汽车补贴退坡对公司业绩有一定程度影响,但公司动力电池、整车平台等方面的技术优势可对冲部分退坡影响。公司有望继续把握全球新能源汽车行业快速发展的历史机遇,加强技术研发创新,完善产品布局,进一步整合资源,推进产业链开放融合,从技术、品质、品牌、运营等多方面提升综合竞争力,推动新能源汽车业务持续快速增长。
   
“双积分”政策有望成为未来助力,率先实现新能源汽车生命周期平价能力体现公司长期前景。我们认为,新能源汽车实现全生命周期对燃油汽车的平价尚需时日,相应时点或在2025年附近;此前“双积分”政策可保证新能源汽车的市场份额逐步提升。公司作为具备核心技术实力和出色产品力的新能源汽车企业,在新能源汽车市场中的份额有望持续提升,并率先实现新能源汽车的生命周期平价。我们看好公司的长期前景。
   
我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别为25.4亿元、30.48亿元、38.1亿元,当前股价对应PE分别为50.82倍、42.35倍、33.88倍。鉴于对公司长期前景的看好,维持“买入”评级。