1H19业绩符合预期,3Q19指引利润1~3亿元
   
上半年,公司主营业务收入621.8亿元,同比增长14.84%,归母净利润14.54亿元,同比增长203.6%,扣非后净利润7.4亿元。分季度来看,2Q19主营收入318亿元,同比,归母净利润,同比。公司业绩预告2019年前三季度归母净利润为15.55~17.55,对应3Q19归母净利润为1~3亿元。
   
分版块来看,(1)汽车上半年销售22.81万辆,同比增长1.6%。汽车收入339.8亿元,同比+16.3%,主要是因新能源大幅增长。上半年新能源汽车收入254亿元,同比38.1%。汽车贡献税前利润24亿元(2)手机收入233亿元,同比+14.3%,贡献税前利润6亿元,同比减少7亿元。(3)二次电池收入44.53亿元,同比下滑1.7%,光伏略有亏损。贡献税前利润2亿元。
   
新能源汽车占比提升,毛利率同比改善
   
公司2Q19整体毛利率为15.34%,同比增加0.43个百分点。汽车整体毛利率23.2%,同比+4.47个百分点。毛利率提升主要是因新能源占比提升,但因为补贴退坡,导致毛利环比下降。手机毛利率8.6%,同比下滑3.9个百分点,因为市场的竞争加剧,低毛利率的组装业务占比提升,拉低整体毛利。
   
期间费用稳定,研发持续增长
   
1H19费用率为13.3%,同比下降1.0个百分点,其中2Q19财务费用为3亿元,环比1Q19大幅下降是因为1季度公司部分应收款的保理业务。2Q19,公司经营活动现金流-20亿元,主要因营收账款增加55亿元。下半年随着国补到位后,公司现金流情况有望改善。公司资本开支持续增加。1H19,公司资本开支为109亿元,主要用于电池产能的扩建和汽车项目的开发。
   
E网渠道铺开提振销量,补贴退坡对盈利影响递减
   
补贴退坡、车市不景气等多因素导致公司销量增长放缓2Q19公司销售汽车11.0万辆,同比下滑2%,其中新能源乘用车销售7.2万辆,同比增长60%,新能源的销售环比放缓。下半年随着e网渠道铺开,e1、s2逐步开始推向市场,有望提振公司的整体销量。
   
补贴退坡对公司的盈利影响递减。根据我们测算,2Q19过渡期的补贴退坡对公司单季度的影响大约12亿元,3Q19进入19年的补贴正式期,按照公司单季度新能源销售7~8万辆估算,补贴退坡对盈利单季度影响约4亿元。
   
盈利预测:下半年的商用车采购和财务费用的降低,可以抵消部分补贴退坡的影响。调整2019~2021年净利润分别为28.4、34.5、47.4亿元(前值为31.4亿元、32.8亿元、46.6亿元),对应PE分别为50X、41X、30X。维持“推荐”评级。
   
风险提示:市场持续不景气,新能源汽车销量低于预期。