补贴退坡后电动车销量承压,预期8月开始迎产销向上。公司1-7月份汽车销量25.9万辆,同比减少-1.05%,基本稳定。其中,新能源汽车销量16.22万辆,同比增长73.17%,其主要原因为公司的新车型得到客户度高认可叠加上半年补贴退坡前的抢装带来的同比高速增长。就7月而言,公司汽车销量3.09万辆,同比减少17%,环比减少20%。其中,新能源汽车销量1.66万辆,同比下降11.8%,环比下降-38%,新能源汽车销量阶段性承压,其主要原因为过渡期内销量透支了部分需求,致使过渡期后首月出现环比、同比负增长,合乎市场市场。同时,我们认为7月为公司新能源汽车与动力电池在年内的产销低点,预期8月份开始有望逐月环比向上。
   
电动车与动力电池市占率分列首位与第二,龙头地位稳固。根据高工产业研究院(GGII)通过最新发布的《动力电池月度数据库》统计显示,2019年7月我国新能源汽车生产约7.4万辆,同比下降6%,环比下降43%;而公司在7月电动车分别为1.66万辆,对应市占率约为22%,居行业首位。在新能源汽车市场总体销量增速趋缓以及补贴退坡的情况下,公司选择了向消费者和中游、上游供应商让渡部分利益的方式,力争市场占有率。同时,公司宣布旗下所有在售EV车型保持2018年补贴后售价不变,彰显公司对未来降本增效、对冲补贴下降的信心。
   
动力电池方面,公司7月份电池总装机量为4.7GWh,环比下滑29%,公司7月单月的动力电池装机量为0.58GWh,居行业第二,对应市占率为12.3%,显著低于电动车22%市占率,其主要原因是带电量较低的PHEV销量占比有所提升所致。另加0.23GWh的储能用电池,其总出货量0.812GWh,仍处于高位,彰显其龙头地位。
   
行业龙头“量”的逻辑强于“价”,2019H2利好催化值得期待。比亚迪有望在2019年迎来需求向上拐点后将步入中长期成长通道。同时,未来产品(尤其是电池)价格或将持续承压,我们认为,各行业细分龙头会是“量”胜于“价、利”的逻辑,市占率与客户结构或将是有效的判断依据,龙头企业或将持续享有高估值溢价。展望2019H2,有以下利好催化因素值得期待:政策利好催化,产销数据环比改善,行业排产改善,外资与合资车企新车型的投放,特斯拉国内工厂投产、国产Model3呼之欲出,部分产品价格有望企稳或反弹/反转。公司作为动力电池与电动车行业的双料龙头,其投资价值凸显。
   
维持公司“增持”评级:预计2019-2021年EPS分别为1.37、1.74、2.21元,对应的PE分别为37、29、23倍。基于公司车型迎来新产品周期,未来有望持续放量。同时,公司成功突破三元电池并已放量应用,产业优势显著。公司做国内新能源车龙头,充分受益全球电动化的大趋势,对标宁德时代、特斯拉等企业,享有龙头的估值溢价,维持公司“增持”评级。
   
风险提示:政策波动;销量不及预期;电池产能爬坡不及预期。