15亿流动资金补充,有助缓解资金压力。公司目前现金流较为紧张,截至19年Q1,公司资产负债率68.74%,资产规模1988.3亿,账上货币资金余额139.23亿,货币资金占比仅7%,而应收票据及应收账款余额454.7亿元,占比22.87%。新能源汽车应收款和补贴款的回款周期较长给公司造成一定资金压力。本次50亿元的可续期公司债期限较长,将有助于长期缓解公司的现金流压力。15亿元发行完成后,公司资产负债率将降至68.23%,母公司财务报表资产负债率将由发行前的54.37%降至发行后的53.13%,流动比率也将由发行前的1.02增长至发行后的1.03,偿债能力有所增强。
   
王朝系列热度不减,市占率维持稳定。今年1-5月,比亚迪销售汽车18.9万辆,YOY+1.29%;其中燃油车7万辆,YOY-45.59%,新能源乘用车11.5万辆,YOY+108.96%,新能源客车1467辆,YOY-47.55%。新能源乘用车分类别看,纯电动7.7万辆,YOY+375.22%,插混3.8万辆,YOY-2.09%。新的e系列车型中,e1已经大量交付,未来S2也将很快上市。根据中汽协数据,中国1-5月新能源乘用车销量42.6万辆,YOY+51%,其中纯电动32.5万辆,插混10.1万辆。比亚迪对应1-5月份总体新能源乘用车市占率27%,纯电动乘用车市占率23.7%,插混乘用车市占率37.6%。
   
电池开放外供顺利,将与丰田开展合作。丰田在6月7日的电动技术发布会上宣布将比亚迪、宁德时代纳入供应商体系,有望优先供应在国内上市的丰田车型电池。这是比亚迪继长安以来又一大重要突破,未来有望进入多家海内外主机厂的供应体系。
   
我们预计公司19、20、21年营业收入分别为1553、1797、1929亿元,归母净利润分别为28.58、30.81、31.44亿元,EPS分别为1.05、1.13、1.15元,对应PE为46.9、43.5、42.6倍,维持“增持”评级。
   
【风险提示】
   
新能源乘用车市场需求不达预期,公司产销受影响;
   
补贴退坡对市场扰动的影响大于预期;