(一)业绩符合预期,新能源汽车市占率有所提升
   
报告期内,公司总营收同比+14.8%,达到621.8亿元,归母净利润同比+203.6%;其中新能源汽车业务收入到达254.48亿元,同比+38.77%,进一步提升总营收占比,达到40.92%。新能源汽车总市占率从2018年的20%提升至今年上半年的24%。公司经营活动产生的现金流量净额较上年度减少41.70%,主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。
   
(二)补贴退坡短期承压,行业加速整合有望带来市占率提升
   
公司2019年上半年毛利率达到17.1%,同比+1.2%,二季度毛利率环比-3.7%,达到15.3%,主要系二季度补贴退坡缓冲期影响,短期业绩承压。今年上半年的汽车行业产销低迷,中美间贸易摩擦,国五国六排放切换,以及新能源汽车安全事故的发生,都导致了今年无法重现去年新能源汽车供不应求的销售态势。补贴的下调于期内给行业相关企业带来较大盈利压力。但长期来看,比亚迪的成本控制能力,自主三电在国内处于领先水平,预计将相对平稳度过补贴退坡期。补贴退坡正加速行业优胜劣汰,新能源汽车行业发展将更趋市场化,比亚迪新能源汽车市场的龙头地位将得到进一步巩固。
   
(三)积极开拓商用车电动化,e系列乘用车下半年销量可期
   
上半年公司继续探索新能源汽车在商用领域的应用覆盖,致力推进新能源汽车全市场覆盖。期内,比亚迪T10纯电动智能泥头车销量超千台,为集团商用车业务带来新的增长点。纯电动大巴海外市场方面,上半年完成向英国、挪威、比利时、西班牙、新加坡和厄瓜多尔等地电动大巴的交付。乘用车方面,新款王朝系列纯电动车型开始搭载e平台,该平台具有集成化、标准化和规模化等优势,在整车重量、能耗表现和可靠性上大幅提升的同时,明显降低生产成本,进一步巩固产品竞争优势。下半年,比亚迪将会陆续推出全新秦EV,以及搭载e平台的E2,E3等车型。我们预计短期内,因补贴退坡影响延续,三季度销量将保持低位,随着新车型陆续上市,四季度销量有望反弹,将推进销量增长。
   
投资建议
   
我们预计19-20年归母净利为35.61亿/44.25亿元,同比增长28.09%/24.27%,对应EPS为1.31元/1.62元,对应PE为38.47/30.95倍。我们维持“谨慎推荐”评级。
   
风险提示
   
(1)新能源汽车行业整体增速不达预期;
   
(2)新能源汽车补贴退坡影响超预期;
   
(3)新车型销量不达预期。